公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 27.4亿元,同比增长 2.4%;
   
归母净利润 1.2亿元,同比下降 34.0%;每股收益 0.22元。其中 Q2实现营业收入 14.5亿元,同比增长 6.9%; 归母净利润 0.7亿元,同比下降 42.7%。 公司预计前三季度归母净利润 1.85-2.28亿元,同比下降 20%-35%。 上半年公司收入逆势小幅增长,毛利率保持稳健, 但受美国加征关税及政府补助减少等因素影响,利润下滑幅度较大,业绩低于预期。 未来压铸业务有望受益汽车轻量化趋势,四维尔及宝龙后续经营有望改善。受汽车销量低迷及关税影响,我们下调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.56元、 0.66元和 0.80元,维持买入评级。
   
支撑评级的要点n 上半年收入小幅增长, 关税影响利润承压。 收入方面,上半年压铸、汽车饰件、专用车分别实现收入 18.6亿( +4.8%)、 8.3亿( -0.7%)、 0.5亿( -20.1%),整体收入实现逆势小幅增长。上半年毛利率 25.3%,同比基本持平。费用方面,销售费用增长 11.0%,主要是仓储服务及营销费用增加所致;管理费用增长 0.8%,主要是职工薪酬降低及其它管理费用增加所致;研发费用增长 37.6%,主要是研发人员薪酬及直接投入增加所致;财务费用基本持平;四项费用率 18.1%,较同期增加 1.7pct。 此外关税增加 3127万元, 导致净利润下降 34.0%。其中 Q2收入增长 6.9%, 但毛利率下降 0.5pct,研发及财务费用分别增加 29.6%、 113.6%, 加上关税等导致净利润下降 42.7%。 后续若关税降低,公司业绩将有较好表现。
   
n 压铸业务受益汽车轻量化。 压铸板块上半年实现收入 18.6亿( +4.8%) ,扣非归母净利润 1.1亿元( -15.7%) 。 其中南通、武汉基地分别实现收入5.9亿( -8.7%)、 2.3亿( +1.8%) , 实现利润 0.36亿( -32.2%)、 0.12亿( -18.4%), 短期受关税等因素影响,净利润承压。公司积极推动产品结构转型升级,上半年开发新产品共 19款,其中新能源及高精尖产品占比 58%,后续有望受益。油耗及新能源推动轻量化发展,汽车用铝有望快速增长。公司是国内铝压铸行业龙头, 长期前景可期。
   
n 四维尔及宝龙经营有望改善。 四维尔上半年收入保持平稳,但受国内汽车销量下滑影响, 毛利率下降,部分生产基地出现亏损, 上半年实现净利润 6,106万元( -32.3%)。后续汽车销量回暖,公司实施导入精益生产体系等措施,经营有望好转。 受传统运钞车市场需求下滑且竞争加剧影响,宝龙上半年净亏损 1040万元。公司积极开发电动及国六运钞车等新产品,后续投放市场有望改善业绩。
   
估值n 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.56元、0.66元和 0.80元(原预测为 0.68元、 0.78元和 0.95元),汽车轻量化前景看好,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险n 1)汽车销量下滑; 2)原材料价格上涨; 3)中美贸易冲突升级。