南通工厂订单持续放量,2017H1 业绩增长略低于预期。
   
公司8 月22 日披露2017 半年报,2017H1 实现营收约21.28 亿元,同比+81.18%,实现归母净利1.53 亿元,同比+160.64%,业绩表现略低于我们预期。公司压铸业务增长显著,南通厂客户订单持续放量,武汉厂步入正轨,轻量化主业盈利能力进一步提高;宁波四维尔二季度开始并表,剔除折旧摊销后贡献归母净利约1705 万元,低于市场预期。公司预告2017前三季度净利区间约为2.01-2.6 亿元,增长70%-120%。我们认为公司是铝合金压铸件龙头,具备综合竞争优势,轻量化主业仍有增长潜力,全年业绩表现值得期待。
   
轻量化业务继续放量,2017 年主业将维持高速增长。
   
南通工厂高速增长,武汉工厂实现月度盈利。受汽车轻量化趋势与内部产能提升推动,公司铝合金铸件业务正全面进入业绩释放期。2017H1,公司压铸件业务实现营收16.10 亿元,同比+37%,实现净利约1.32 亿元,同比+118%;其中南通工厂实现营业收入6.13 亿元,同比+78%,实现净利润约0.69 亿元,同比+279%,盈利能力进一步提升;武汉工厂订单增加和生产效率提升,首次实现月度盈利。在行业增速放缓背景下,公司轻量化主业业绩表现远超行业增速,我们预计公司南通和武汉工厂产能将继续释放,拉动公司轻量化主业整体效益提升。
   
宁波四维尔实现并表,公司进入加速发展期。
   
公司是粤科金融集团唯一上市平台,未来持续外延发展值得期待。公司2017 年Q2 开始并表四维尔,四维尔纳入合并报表后实现扣非净利3200万元,2017Q2 剔除了1500 万资产评估增值和折旧摊销,实际贡献归母净利约1700 万元。我们认为这是四维尔会计上的处理,并非盈利能力的丧失,宁波四维尔2017H1 实现扣非净利5900 万,未来在母公司管理的持续介入下,经营表现将持续向好。同时,公司作为粤科金融集团旗下的唯一上市公司,大股东全力协助公司业务发展。随着广东省国企改革的加速,我们认为公司有望在大股东的支持下,继续完善汽车产业链布局。
   
受益国企改革,发展前景广阔,维持“买入”评级
   
!国企改革的优质标的,未来发展将持续向好。我们认为公司主业保持良好增长势头,四维尔和宝龙汽车的经营将进一步改善,同时,公司是广东省粤科金融集团旗下唯一上市公司,未来有望继续积极外延拓展成长空间,整体竞争力将不断提升。我们预计公司2017-2019 年将分别实现营收约51/59.5/65.5 亿元, 净利润分别约为3.7/4.4/5 亿元, EPS 分别为1.05/1.25/1.42 元,对应当前股价PE 约为22/19/17X,估值具备安全边际,维持“买入”评级!
   
风险提示:轻量化主业发展不及预期,国企改革进程不及预期。